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Au cours de la dernière décennie, un marché de crédit parallèle s’est développé sur les réseaux blockchain. En son centre se trouvent les stablecoins - des versions numériques des devises traditionnelles, chacune adossée à 1:1 par des réserves réelles. L’USDC et l’EURC, émis par Circle, font partie des plus importants : avec d’autres grands stablecoins, plus de $240 milliards de devises numériques circulent désormais dans le monde. Les stablecoins se règlent instantanément, circulent 24h/24 7j/7 et n’ont besoin d’aucun intermédiaire bancaire. Pour une explication complète de leur fonctionnement, voir Qu’est-ce qu’un stablecoin ?.

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Pourquoi les marchés de prêt numérique offrent des taux plus élevés

Les stablecoins ont créé un nouveau type de marché de prêt. Les participants institutionnels - teneurs de marché, arbitragistes et fonds de finance décentralisée - ont besoin de liquidités en stablecoins à court terme pour mener leurs opérations. Ces prêts se règlent immédiatement, fonctionnent en continu et ne nécessitent aucune paperasse. Les emprunteurs déposent un surcollatéral (généralement 120 à 150 % de la valeur du prêt) pour accéder à ces liquidités à la demande. Parce que le crédit on-chain est plus rapide et plus pratique que les alternatives traditionnelles, les emprunteurs paient une prime pour l’obtenir. Cette prime est restée structurellement stable : les taux de prêt on-chain ont constamment suivi le taux des fonds fédéraux ou le taux de la BCE plus environ 400 points de base (4 %), sous l’effet du déséquilibre persistant entre le capital disponible en stablecoins et la demande des emprunteurs. Pour une explication détaillée des mécanismes, voir Qu’est-ce que le crédit numérique ?.

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Pourquoi l’adoption institutionnelle a été lente

Trois lacunes ont tenu les institutions à l’écart. Interagir avec les protocoles de prêt on-chain nécessite une infrastructure blockchain et une gestion active des positions - la plupart des équipes de trésorerie et des gestionnaires de fonds ne disposent pas de ces ressources en interne. Sans cadre juridique clair, les équipes conformité et juridiques ne pouvaient pas approuver les allocations en actifs numériques ; les règles n’étaient tout simplement pas définies. Et les dépositaires d’actifs numériques des premières heures n’avaient pas fait leurs preuves ; les institutions avaient besoin des mêmes standards de ségrégation des actifs, d’assurance et d’audit qu’elles appliquent à tout le reste.

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Ce qui a changé

Ces lacunes ont été largement comblées. Le règlement de l’Union européenne sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) est entré en vigueur, fournissant un cadre juridique complet pour les actifs numériques comparable en portée au droit des valeurs mobilières traditionnel. L’EURC est émis en pleine conformité avec MiCA. Pour en savoir plus, voir Qu’est-ce que MiCA ?. Des dépositaires de premier rang comme BitGo et Anchorage Digital proposent désormais une garde institutionnelle pour les actifs numériques selon les mêmes standards qu’ils appliquent aux valeurs mobilières traditionnelles. De grands assureurs, dont AON, couvrent désormais le risque lié aux contrats intelligents - une catégorie qu’ils refusaient auparavant d’assurer. Cette couverture indique que le profil de risque des protocoles établis est désormais quantifiable dans les cadres institutionnels.

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La position structurelle

Le résultat est un marché de prêt surcollatéralisé avec des taux supérieurs aux marchés monétaires traditionnels, fonctionnant sur des contrats intelligents audités et immuables, dans un cadre réglementaire défini. La prime de taux reflète un sous-approvisionnement structurel en capital institutionnel par rapport à la demande des emprunteurs - et non un risque élevé. Cet écart se réduit à mesure que de plus en plus d’institutions entrent sur le marché, mais reste suffisamment large pour représenter une opportunité durable. Byzantine Prime donne aux trésoreries, fonds et entreprises un accès direct à ce marché, avec la garde, la conformité et la gestion de stratégie assurées par des partenaires réglementés.